efor

　主要结论。我们分别从行业现状、政策导向、企业发展三个角度说明了煤炭整合及资产注入具备必要性、可行性及迫切性。同时借助潞安环能收购集团屯留矿的案例，我们对重点上市公司资产注入方案进行了模拟测算，结论表明：山西重点煤炭企业收购集团资产将带来显著增厚，具备投资吸引力。

　　关键假设点。第一，集团公司必须保留对上市公司的相对控股权，其持股比例不得低于45%（国资委指导比例）；第二，集团体外成熟煤炭资产均可称为收购标的，不存在采矿权及非煤资产混杂等方面的障碍；第三，公司收购资产之资金仅有两个来源：原则上先以自有资金收购；自有资金不足部分全部通过公开增发募集资金；第四，收购支付资金主要针对采矿权和重估净资产。采矿权每吨假设为8 元/吨，重估净资产假设为每吨成熟产能重置成本为600 元。第五，收购资产为纯煤炭资产，其盈利能力、吨煤价格与上市公司同类煤种具备可比性。

　　有别于大众的认识。通过以上假设和推理我们发现：山西重点煤炭企业的资产注入都具有较大吸引力。结合公司自有资金及融资限定条件我们发现：西山煤电和潞安环能可以通过公开增发方式将集团公司产能全部收购，其增厚程度分别为241%和151%，增厚效应显著；国阳新能和大同煤业受制于股本限制，仅能完成对集团部分资产的收购，其增厚分别是167%和149%；平煤天安和兖州煤业所属集团之煤炭资产相对匮乏，因此其关注要点不在资产注入，而在于集团或公司是否具备寻找省外资源及向下游产业链扩张的实力。

　　股价表现的催化剂。省属煤炭企业再融资收购行为年内展开。

　　核心假设风险。风险来自两点：报告中的资产注入及业绩测算方案，是在关键假设下的实证分析结果，与实际方案可能相差较大。同时，集团公司存在的矿权、股权障碍可能牵制注入实施的实际进度，以上测算为投资者提供思路，仅供参考。